中国银河：给予中炬高新增持评级

中国银河证券股份有限公司刘光意近期对中炬高新(600872)进行研究并发布了研究报告《公司事件点评：董事会换届选举在即，内部治理有望改善》，本报告对中炬高新给出增持评级，当前股价为37.01元。

中炬高新(600872)

事件：7月7日，公司发布关于《监事会自行召集2023年第一次临时股东大会》的公告，决定于7月24日召开临时股东大会，审议相关股东提请的议案，包括罢免何华、黄炜、曹建军、周艳梅四人的董事职务，并选举梁大衡、林颖、刘戈锐、刘锗辉为新董事。

(资料图)

火炬系或成为控股股东，内部治理有望改善。1）董事会换届完成后火炬系或成为控股股东：此前火炬及一致行动人虽然持股约19.8%，为公司第一大股东，但仍未获得控制权，而新选举的董事中有3名出自火炬，1名出自一致行动人鼎晖投资，若换届成功后火炬系董事共6名，满足成为控股股东的条件。2）内部治理有望改善：一方面控制权问题解决以及新管理层落地有望提振公司员工信心、增强团队凝聚力，另一方面新选举的董事林颖为鼎晖投资执行董事、2021年至今任景芝白酒公司监事、2011-2016年任华润集团财务部专业副总监，我们认为鼎晖与华润拥有丰富的知名快消品运作经验与较先进的管理能力，有望帮助公司走出内部治理的困境，并可能导入米面粮油、商超渠道方面的资源。

短期：23Q2与23全年有望实现稳健增长。1）23Q2，一方面考虑到报表端基数偏高+宏观需求复苏节奏稳健，预计23Q2收入端或实现稳步增长，另一方面随着大豆价格同比下降与减盐、零添加产品铺市带来品类结构的优化，利润端亦有望改善；2）23H2，一方面若宏观需求环比改善，尤其是海外经济复苏带来国内出口改善，则公司东南沿海主要市场的C端与餐饮需求有望得以提振，另一方面考虑到大豆价格同比下跌趋势延续，以及预计白糖价格6-9月呈现小幅震荡下行趋势，则成本压力整体缓和。

长期：逆势布局新渠道与新品类的红利或在行业上行周期释放。1）从基本面来看，基础调味品行业有望随着宏观周期复苏实现需求端的改善，同时公司在过去1年行业下行周期积极布局餐饮渠道与复合调味品，这一红利有望在未来行业上行周期逐步释放；2）从内部治理来看，若火炬与鼎晖成为实控股东，长期有望提振公司员工信心与持续赋能，助力公司在渠道、管理等方面取得提升。

投资建议：预计23~25年归母净利为7.2/8.5/9.6亿元，同比+221.7%/17.5%/13.5%，EPS分别为0.92/1.08/1.22元，对应PE为40/34/30X，考虑到宏观需求复苏的不确定性与公司内部治理问题的解决仍需时间，维持“谨慎推荐”评级。

风险提示：终端动销不及预期，内部治理问题的不确定性，食品安全问题等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，开源证券张宇光研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为65.59%，其预测2023年度归属净利润为盈利7.65亿，根据现价换算的预测PE为38.02。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有29家机构给出评级，买入评级18家，增持评级11家；过去90天内机构目标均价为42.68。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，中炬高新（600872）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力良好，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅、经营现金流/利润率。该股好公司指标3.5星，好价格指标2.5星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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（责任编辑：李显杰 ）

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