东山精密(002384)年报点评报告：双轮驱动 持续聚焦核心赛道

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具体事件。东山精密2022 年实现营业收入315.8 亿元，同比下降0.67%。实现归母净利润23.67 亿元，同比增长27.12%。扣非净利润21.26 亿元，同比增长34.83%。

经营活动产生的现金流量净额46.30 亿元，同比增长44.25%；资产负债率59.52%，同比下降1.82%。虽然面对宏观环境影响、消费电子需求放缓、原材料供应等不利因素，公司坚持聚焦消费电子和新能源两大核心赛道，在消费电子业务不断提质增效的同时，全力拥抱新能源，实现了公司经营业绩的稳定增长，财务指标明显改善。

东山深耕精密制造，打造第二成长曲线。公司主要为新能源汽车及储能、通信设备等客户提供精密金属结构件及组件业务，主要产品包括新能源汽车的功能性结构件（如散热、壳体、白车身、电池结构件等），移动通信基站天线、滤波器等结构件及组件，随着新能源汽车行业的蓬勃发展，为公司传统的精密制造业务注入新的活力。车载FPC 用量提升主要驱动力包含1）车用FPC 取代线束的趋势；2）新能源汽车渗透，其PCB 用量为传统汽车5-8 倍。公司是上游供应商中为数不多的能为新能源汽车客户提供PCB（含FPC）、车载屏、功能性结构件等多种产品及综合解决方案的厂商。未来多产业链、一体化的优势将进一步加深公司与客户的黏性。据战新PCB 统计，2016-2022 年，汽车用FPC 的年增长速度长期维持在6%-9%之间，至2022 年汽车用FPC 市场规模将增长至70 亿元。公司在汽车精密结构件、FPC、散热等领域积极拓展，我们预计公司今年在大客户量产的单车价值量将持续提升。

手机FPC 单机价值提升，可穿戴、ARVR 带来新增量。智能手机上几乎所有的部件都需要FPC 将其与主板相连。智能手机之中由于内部空间的需求，FPC 的用量一直在逐步提高。我们预计下一代大客户高价值量FPC 使用量也在增加，进而带动FPC价值量的同步提高。随着多个知名品牌计划推出重磅VR/MR 新品，可穿戴领域FPC用量进一步增加。

管理优化降本增效，提升管理效率优化成本费用，完善薪酬体系贡献未来增长，战略举措规划未来。横向拓展叠加纵向延申，聚焦客户需求不断优化业务布局，持续完善业务结构，积极发挥自身优势，不断满足客户对高端产品的需求。公司全力发展智能制造，构建先进的生产制造模式。积极利用现代化的信息手段，发挥自身优势，打造智慧工厂，推进工业化和信息化的高度融合。

盈利预测及估值建议：我们预计2023-2025 公司营收394.75/473.70/568.44 亿元，同比增长25.0%/20.0%/20.0%；归母净利32.03/39.26/50.02 亿元，同比增长35.3 %/22.6%/27.4%；目前股价对应PE 13.5/11.0/8.7x。维持“买入”评级。

风险提示：下游需求不及预期。

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