方正中期期货：棉花维持短多长空思路

期权波动率仍处于历史高位附近

中期来看，新棉收购进度有望加速，下游需求进入淡季，现货高价难以维持，棉花期货价格将继续承压。郑棉主力合约波动率从10月后快速回落，但依然处于历史高位附近，投资者可以卖出宽跨式期权套利策略做空波动率或者卖出认购期权收取权利金。

(资料图)

10月国内棉花期货价格振荡偏弱，郑棉主力合约最低打到12300元/吨附近，创下阶段新低。短期虽然棉花期货价格走弱，但现货市场依然坚挺，并未出现明显下降，现货和期货市场呈现冰火两重天的局面。中期来看，随着时间流逝，新棉收购进度有望加速，下游需求进入淡季，现货高价难以维持，棉花期货价格将继续承压。

短期现货保持坚挺

纺织厂由于库存较低，对新棉有较大的需求，即使目前部分棉花未能完成公检，也有纺织企业愿意提货。因此，现货价格一直保持坚挺，维持在14000—15000元/吨区间。不过，近期新疆发改委发文要求各地区保证棉花收购不受疫情影响，预计后期棉花收购及检测人员将陆续就位，棉花收购以及加工进度有望加速，这意味着坚挺的现货价格中期有望回落，预计整体仍将回落至5.5元/公斤附近，折合盘面12600元/吨左右，目前盘面价格基本反映这一预期。

宏观利空有望持续

宏观方面利空并未消失，美联储在年底继续大幅加息可能性并未排除，商品市场承压，市场仍然具有较大不确定性。预计11—12月，美联储有望加息100—150个基点，推动利率继续走高至4.5%以上，美联储的暴力加息仍将在短期影响整个商品市场。美联储加息使得全球资本进一步流入美国，以美元计价的资产和商品承压，对美棉亦是利空。美棉消费继续减弱的概率在提升，东南亚地区纺织工业受到经济衰退影响的概率在增加。这将进一步打击棉花需求，我们预计美棉将持续回落，从而可能带动郑棉回落。

关注下游复苏进度

纺织企业下游能否真正复苏仍是关键。目前的数据显示，下游订单情况并不乐观，一方面是订单仍然以中小单为主，大单较少，另一方面，下游即将进入消费淡季，产成品有继续累库的趋势。从下游情绪来看，纺企对后市依然处于谨慎偏悲观的状态，局部疫情叠加全球衰退预期带动整体消费处于低迷的格局，纺织企业对于棉花依然坚持随用随买，尽量降低库存水平。

对于产成品，纺织企业依然坚持去库的总体原则。从消费上看，棉花行情难以出现大幅走强的格局。

从技术面看，棉花主力合约依然维持弱势，短期12000元/吨附近存在一定支撑，上方13000元/吨附近存在一定压力。从期权波动率角度来看，短期郑棉主力合约波动率从10月后快速回落，目前已经从30%以上回落至25%附近。波动率虽然回落，但依然处于历史高位附近，投资者可以卖出宽跨式期权套利策略做空波动率或者卖出认购期权收取权利金。

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