【独家】行情波动大，化纤企业如何锁定效益？

今年化纤行业有点难。

国家统计局数据显示，今年上半年，我国化纤产量为3367万吨，同比实现微弱正增长；实现利润总额164亿元，同比减少51.16%。

面对这样的市场环境，实体聚酯企业如何用好金融工具管理经营风险，管理产品价格波动和库存？企业在运用PTA期货、短纤期货时应注意哪些问题？在服务实体产业、打造聚酯产业链风险管理工具体系方面，郑州商品交易所(以下简称“郑商所”)下一步将有什么动作？

(相关资料图)

审时度势参与套保

今年，国际原油价格总体保持高位大幅波动。3月上旬和6月上旬，WTI原油价格两次突破120美元/桶；6月底降至106美元/桶，9月降至83.94美元/桶。

中纤网统计数据显示，上半年，涤纶短纤市场基本面整体疲软，期间，短纤工厂甚至出现了负现金流情况。7月涤纶短纤市场走势继续向下，需求不佳，价格跌势明显；8月市场延续下跌走势，当月产品月均价格为8014元/吨，较6月下跌727元/吨。3月-8月，涤纶短纤行业的生产负荷率分别为78.9%、66.5%、67.2%、72.2%、78.8%、76.7%。

福建省金纶高纤股份有限公司(以下简称“金纶高纤”)年产45万吨涤纶短纤和45万吨涤纶长丝。该公司副总经理林丰收表示：“在这种情况下，企业普遍很矛盾。因为成品卖也卖不出去，一堆库存又摆在仓库里，怎么办？这时，聚酯企业在期货市场套保就成为一种好选择。比如，聚酯企业有一定量的PTA库存，当PTA期货价格涨到合适价位，企业就可以把这些库存卖出套保。当然，在这个过程中，企业需要考虑库存成本，确保套保整体有效。”

据了解，金纶高纤于2017年8月申请成为郑商所指定的PTA期货交割仓库，这是福建省第一家PTA期货交割仓库；2020年9月注册成为郑商所指定的短纤交割厂库。今年2月底、3月初，金纶高纤在期货市场进行套保，以减小公司的库存压力。

林丰收介绍，2月底时，综合考虑期现价差和公司库存，公司在期货市场卖掉一部分PTA原料库存，形成部分获利。“我们当时做好了思想准备，聚酯成品价格后续如果上涨，我们的库存成品价格也会跟着上涨，这对公司而言是好事。此后一段时间，公司的成品销售尚可，库存有所降低。3月11日，原料价格出现回调，公司账面仍是盈利的。但此时，我们重新审视市场形势，认为公司后续不一定会去交货，所以便选择了把原料在期货市场上平仓获利。”

来自郑商所的统计数据显示，今年1-7月，PTA期货日均成交量212万手，日均持仓量226万手；法人客户成交占比为50%，持仓占比为82%；PTA期现货价格相关性高达0.99，累计交割量为57万吨。

今年1-7月，短纤期货的日均成交量为24万手，日均持仓量31万手；法人客户成交占比为54%，持仓占比为83%，期现货价格相关性达0.98，累计交割量为6万吨。

谈及企业套保的注意事项，厦门国贸石化有限公司聚酯产业部期现经理李文煌表示：“企业要想用好套保，核心应该关注加工费、库存管理、风险管理。以加工费为主，企业应围绕自身对加工费的判断，再结合宏观经济形势和行业前景、预期，灵活调整套保计划。同时，企业要注意买入的时间、数量、方向，要注意控制风险度和保证金，并合理利用保证金政策，比如把手上持有的货物注册成仓单，进行质押，减少资金占用。总之，在达到预期和盈利目标的基础上，企业该套保就套保，该锁加工费就锁加工费。”

林丰收也表示：“期货是一种工具，如果用得好，就能稳定企业效益，但企业须注意，运用期货时一定要综合考虑企业的资金实力，也要跟企业自身的经营情况相互配套。比如，运用期货时，要根据企业月产量，以及以前的成品库存和原料库存综合考虑，进行相应的配套。”

多种模式锁定利润

无论是PTA期货，还是短纤期货，聚酯企业在开展套期保值的基础上，还形成了多种模式。其中，“基差点价”模式今年在聚酯行业被大量应用。

新凤鸣集团目前的涤纶长丝年产能为630万吨，涤纶短纤年产能为60万吨，PTA年产能为500万吨。今年，面对难以预料的行情，新凤鸣积极运用基差点价等模式来保障生产运营。

新凤鸣集团总裁助理章四夕介绍，今年7月，国内聚酯工厂出现降负减产情况，使PTA工厂的库存压力增加。面对这种情况，新凤鸣在下调开工负荷后，将一定量的PTA在期货市场实行“点价销售”。

平均来看，新凤鸣是在5900元/吨的价格上完成点价(+350元)。相比合同签订日5750元/吨的现货日均价，这一价格增值了500元/吨；相比6170元/吨的现货月均价，增值了80元/吨。

“对于买方来说，通过提前在期货盘面买入套保，规避了PTA价格上涨风险。对于新凤鸣来说，通过锁定基差，在期货盘面价格上涨行情中实行了分批点价，降低了原料库存压力。”章四夕说。

李文煌还介绍：“短纤期货上市后，行业便新增加了‘基差点价’定价模式，包括前点价、后点价。基差贸易这几年在涤纶短纤行业已逐渐普及。”

除了“基差点价”，聚酯企业还可以运用期货工具建立虚拟库存。

林丰收介绍：“聚酯企业可以在远期市场上购买PTA原料，但这些货并不用被送到工厂，从而形成虚拟的PTA库存。通过建立虚拟库存，可以节省聚酯企业的资金成本。”

同时，运用聚酯产业链多个期货工具，聚酯企业还可以进行“虚拟工厂套利”，形成原料跟聚酯成品之间的价格差套利。

林丰收介绍，生产聚酯产品的主要原料是PTA和乙二醇。当PTA和乙二醇的原料成本合计为5000元/吨时，生产出的涤纶短纤成本约为6000元/吨，还需要加上一定的加工成本，通常1000元/吨的加工成本对聚酯企业来说属于保本经营。综合考虑这些成本后，企业何时进行正向套利？

“当短纤期货出现高利润时，企业可以在PTA期货市场买入，在短纤期货上卖出，实现1500元/吨-2000元/吨的价差，从而实现虚拟工厂的套利。当然，要认识到，高利润在期货市场价值的回归需要一定的时间，有可能是1个月，也有可能是半年。”林丰收说。

反之，如果聚酯成品利润出现亏损，企业就可以在期货市场进行反向套利。

“当短纤工厂的实际生产出现亏损时，企业可以降低实体工厂的生产负荷，而在期货市场卖出PTA原料，买入短纤，实现反向套利。从实际情况看，后续只要企业生产恢复到正常利润水平，在期货市场的套利就会获利。”林丰收说。

李文煌介绍：“企业可以锁定利润，通过运用PTA、乙二醇和短纤期货品种，根据加工区间的变化在期货市场构建虚拟工厂，锁定加工利润，并运用短纤期货进行跨月套保，管理虚拟库存。如果市场出现前高后低的情况，也就是近月价格较贵、远月价格较便宜，在保证正常生产的基础上，企业可将多余的短纤库存以现货形式卖掉，或抛出近月合约，并在远月合约买入相同的货物，从而做到灵活管理库存、盘活资金，并赚取期现与合约价差。不过，企业要注意控制期货账户风险；如果离期货仓库较远，也要注意保证生产的安全库存，且要注意仓单品牌和仓库的地址。总体来看，聚酯工厂目前在不同期货品种间的切换更加顺畅。”

积极推进PX期货上市

在聚酯产业链上，目前已上市了PTA期货和期权、短纤期货等，初步形成了聚酯产业链风险管理工具体系，板块合力已逐步显现。

据了解，目前占国内PTA总产能96%的PTA生产企业运用期货进行套保，占国内涤纶短纤总产能约50%的短纤生产企业运用期货对冲风险。

郑商所相关负责人表示：“近几年，郑商所持续打造的聚酯产业链风险管理工具体系初步形成，板块合力逐步显现，市场规模和运行质量稳步提升，服务产业能力进一步增强。”

一直以来，石油牵动着聚酯产业链的神经。作为PTA的上游原料，PX的市场情况对聚酯产业链的运行至关重要。

我国PX产能近年来快速增长。相关统计数据显示，全球PX产能目前为7903万吨/年，其中，亚洲市场PX产能为6226万吨/年，占比为79%，占主导地位。在亚洲市场上，中国PX的年产能约为3366万吨，在亚洲市场的占比为54%。

港联企业发展(上海)有限公司总经理江剑群表示，在全球市场上，PX产能正呈现出向“头部”集中状态。以往“PX产能向亚洲集中，中韩日PX产能鼎立”的传统局面，正在向“中国作为全球PX唯一‘头部’供应商”的地位演变。

值得注意的是，我国PX产能近几年快速增长，主要受大型民营炼化项目投产带动。

多家聚酯龙头企业不断完善“PX-PTA-聚酯-纺丝”全产业链布局，强化了我国聚酯产业的一体化、规模化优势。比如，恒力集团2000万吨/年炼化一体化项目、浙石化4000万吨/年炼化一体化项目等项目均已全面投产。

一边是我国PX供需格局已经发生了深刻变化，另一边则是自新冠肺炎疫情发生以来，市场上多次产生极端行情。

尤其是今年上半年PX行情大幅波动，让聚酯企业更明显地感受到，聚酯市场风险管理体系需要进一步完善，PX也亟须上期货。

江剑群表示，我国PX产能已占全球PX总产能的43%。今年上半年，我国PX的进口依存度下降至32.56%。但是，PX的定价权目前主要还在国外。“如果我国能上市PX期货，将有助于提升国内PX企业在国际市场上的话语权。”

章四夕表示：“今年上半年，PX的行情波动实属近年来罕见。实体企业需要构建产业链完整的避险体系，亟待PX期货上市，以更好地平抑、规避经营风险。”

章四夕进一步分析，如果PX期货上市，产业链多个环节都能从中受益。对于PX工厂来说，可以增加出货渠道，增加结算取价模式，并通过套期保值，防止PX产品的库存贬值。对于贸易商来说，能增加交易模式，比如采用人民币货后点价形式。对于PTA工厂来说，可以拓展原料采购渠道，降低成本，锁定PX采购成本和PTA加工差，更好地平抑经营风险；也可以简化PTA加工费计算，并规避汇率风险，对冲原料库存贬值风险。此外，还可以为产业链整体提供跨品种间的套利机会。

对此了解到，郑商所正在积极推进PX期货上市。

“郑商所将加强新品种研发，积极推进PX、瓶片期货上市，进一步完善产品工具体系，更好助力聚酯产业高质量发展。”郑商所相关负责人说。同黎娜

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