今日要闻!新凤鸣(603225)：22H1业绩承压 静待行业景气反转

事项：

【资料图】

公司发布2022年半年度报告，2022H1实现营业收入237.2亿元，同比上涨0.14%；实现归母净利润3.94亿元，同比下降70.3%；实现扣非归母净利润3.79亿元，同比下降70.8%。其中Q2单季度实现营业收入131.13亿元，同比上涨1.93%；实现归母净利润1.09亿元，同比下降86.8%；实现扣非归母净利润0.67亿元，同比下降91.7%。

评论：

上下游共同挤压，2022化纤行业景气度触底。2022上半年，在成本暴涨、需求疲软的大背景下，产业链中游的长丝企业受到上下游的共同挤压，承担产业链的最大压力。从利润来看，POY Q1平均价差为1466元/吨，Q2显著缩窄至959元/吨，5月最低仅667元/吨，系近7年以来的最低水平。从库存来看，年初POY库存天数为16天，6月底POY库存天数达32天，往年同期仅13天。

进入下半年后，随着海外成品油价格下降，聚酯原料大幅下行；为保价与降库存，长丝头部企业自7月起联合协议减产，POY库存停止上涨，维持在33天左右。

行业低谷中小企业整合淘汰，产能集中度提升。近年来，伴随化纤龙头企业产能扩张，市场竞争持续加剧。头部企业一方面通过构建一体化、规模化提升成本优势，此外也布局差异化产品增强竞争力；中小化纤企业则大多以同质化产品为主。在上半年行业历史性的低迷景气中，落后产能的劣势进一步放大；持续亏损下，多家中小化纤企业宣布关厂清算，行业“大洗牌”后或迎来产业集中度的进一步提升。

是挑战也是机遇，逆境下凸显领先优势。作为全国Top3的涤纶长丝企业，公司当前拥有630万吨产能，市占率超过12%。在发展思路上，公司强化一体化产业规模优势，横向与纵向结合发展。横向来看，公司积极拓展短纤领域，凭借规模化、设备后发等优势冲击行业头部，现已拥有90万吨产能。纵向来看，公司布局PTA项目，完善上游产业链，500万吨产能全部达产；设备能耗电耗优势全国首位，可反向发电，上半年行业普遍亏损下仍保持盈利。行业低谷期，公司竞争优势更加凸显。

限电放松+金九银十，年度需求小高峰在即。7月以来，华东高温天气造成多地用电管控，下游织机开工率持续下降，8月最低仅57%，较往年同期下降13pct。随着8月下旬气温回落，限电政策放松，织机开工率显著回升；叠加“金九银十”秋冬换季需求下的传统旺季，或迎来本年度内需的显著改善。

投资建议：行业低景气度下，考虑公司仍具有一定业绩压力，我们下调公司22-24年归母净利润预测分别至8.07、17.13、26.95亿元，对应EPS分别为0.53、1.12、1.76元，当前市值对应PE分别为19.0x、9.0x、5.7x。采用相对估值法，参考同行业可比公司估值给予2023年12倍PE，公司2023年目标价13.4元，维持“强推”评级。

风险提示：产能投放进度不及预期，原材料大幅波动，需求端恢复不及预期

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