本轮棉花牛市可能比2011年那次更长久

最近几个星期，棉花市场发生了很多事，现在不妨对供需和其他因素做一下梳理：1、美国农业部意向植棉面积为1223.4万英亩，同比增长9%；2、得州西部的干旱继续恶化，对市场的影响越来越大；3、美棉出口签约和装运有些不稳定，但总体看近几周的情况非常好；4、USDA4月份供需预测中性偏空。

面积和产量的增加并没有引发市场担忧，面积增加在市场意料之中，1223万英亩也基本符合市场预期。干旱问题应当会给市场提供支撑。而且，生产成本增加及其可能给产量带来的影响需要引起重视，这给美棉单产带来更多的不确定性。

美棉出口签约量最近四周平均为25.9万包，装运量为41万包，累计装运量为760万包，本年度剩余时间内美棉周平均装运量需要达到42万包，才能完成USDA的出口预测(1475万包)。目前美棉出口的整体水平还没达到，但最近已经有两次超过这个水平。

从美国和全球供需情况看，4月份美国的数据没有调整，而之前市场预期美棉出口会调增，说明调整实际未到。中国的进口量和消费量分别调减30万包和50万包，近期的疫情对商业、港口都造成了影响，这对全球消费和美棉出口的影响需要密切关注。

对于新花价格，ICE期货本年度和新年度合约价格倒挂幅度从3月31日的27.4美分缩小到17.59美分。截至4月12日，12月合约已涨到120美分，而之前5月合约也在120美分附近停留超过两个月，因此，120美分应该是12月合约的重心。

本轮牛市已经长达两年之久，在当前的高度下，下行风险远远超过上行潜力。一方面，食品以及能源成本的不断上涨会对服装的购买造成影响，从而威胁到棉花需求；另一方面，美联储的加息幅度将会加大，经济衰退几乎是不可避免的。

不过，在出现明显的需求萎缩的迹象之前，新花价格在种植面积和生产潜力不确定的情况下仍有一些生命力。而且，工厂也可能会将新花作为当前作物价格更便宜的替代品。当前的牛市可能比2011年的牛市持续更久的时间。2011年，投机多头持仓只有320万包，而上周又增加了34万包，达到790万包。2011年空头数量为680万包，而上周的净空头头寸为1340万包。最重要的是，与2011年相比，今天的未定价合同数量非常巨大。目前5月或7月的未点价合同为840万包，占总量的60%，而2011年只有460万包，仅占总量的35%。

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