要闻：聚焦长期业绩，专注主动投资

据万得资讯数据统计，2021年中国全年新成立公募基金1898只，超过2020年全年的1378只，再次创下历史新高；全市场公募基金分红规模达到2 971.43亿元，同样创下历史新高。越来越多的投资者通过投资基金进行财富管理，这在一定程度上缓解了他们无处安放的理财焦虑。与此同时，一些投资者急于求成的心态催生出“七日炒基法”等违背常理的投资方法，导致“基金赚钱，基民不赚钱”的现象在市场上愈演愈烈。其背后的深层原因，总结起来就是投资者容易落入持有周期较短、盲目择时、追逐热点、迷信“冠军基”等误区。

(资料图片仅供参考)

“基金赚钱，基民不赚钱”背后的原因

持有周期较短

根据中国证券投资基金业协会发布的《全国公募基金市场投资者状况调查报告（2020年度）》（以下简称《调查报告》）的统计（如图0-1所示），2020年度投资者持有基金的周期虽较往年有所上升，但仍有44.1%的投资者持有单只公募基金的平均时间不超过1年。其中，持有期少于6个月的占比为12.0%，较2019年度的11.4%有所增加，6个月到1年的占比为32.1%。只有21.0%的投资者持有单只公募基金的时间会超过3年，其中持有时间为3～5年和5年以上的投资者的占比分别为11.5%和9.5%。

如表0-1所示，有研究发现，在过去5年，如果持有一只偏股型基金半年或者125个交易日，那么能够获利的概率平均来看只有74.39%，也就是说投资者有25%左右的概率要亏钱。持有1年时间的盈利情况没有明显改善，只有当投资者的持有时间超过2年时，胜率才会明显站在投资者这一边，基金胜率中位数可以达到80%以上。

盲目择时

根据《调查报告》的统计（如图0-2所示），投资者中认为购买公募基金的时机为“大盘正下跌，有抄底机会”的占比最大，达到66.8%，而认为时机为“大盘正上涨，看好市场情形”的占比为44.5%。可以看出，有更多投资者倾向于在具有一定风险的行情中冒险寻找投资机会。

追逐热点

不少投资者喜欢追逐市场热点，“新基建”“碳中和”“元宇宙”等新热点充斥着市场，投资者就不断地切换赛道。然而市场的热点总在快速转换，当某个主题或行业成为热点时，相关股票的价格往往已经处于高位，这时候如果投资者再买入，那么股价无疑会出现回撤。我们对2020—2021年8个季度中所有中信一级行业的涨跌幅进行了统计，涨幅最大的行业依次是农林牧渔、消费者服务、国防军工、有色金属、钢铁、电力设备及新能源、煤炭和传媒。可以明显地看到，其中没有一个行业重复出现过。

迷信“冠军基”

根据《调查报告》的统计，如图0-3所示，投资者选择公募基金时首先要考虑的因素是基金的业绩表现，其次是基金经理排名及投资能力（图0-3右侧是投资者给每个因素打分的平均值，最高分为5分）。

这些误区往往代表投资者的非理性决策和投资行为偏差。通过与中欧基金多位一线基金经理的访谈，我们从中摸索出一些应对这些误区的策略。

相信需要相信的

相信长期的力量

“股神”巴菲特曾经总结自己的成功秘诀：“人生就像滚雪球，最重要的是发现很湿的雪和很长的坡。”只有这个坡足够长，投资的雪球才能发挥复利的作用，进而获得长期的投资收益。基金经理王健和罗佳明不约而同地表达了类似的观点，优秀的公司即使暂时处于价值洼地，长期来看也有机会实现价值回归，在投资中要做长期的股东而不是短期的交易者。在基金经理许文星看来，企业在景气度低的时候做长远的“逆向布局”，可能会牺牲一些短期利益，但实际上有利于企业的长期价值增长。这些其实都在告诉投资者，短期持有可能会因为交易的“错杀”而产生亏损，但如果长期持有，优质资产的价值会更好地反映在投资收益上。

相信资产配置的力量

哈里·马科维茨（Harry ftarkowitz）、加里·布林森（Gary Brinson）等诸多学者都曾从学术的角度剖析决定资产组合表现的因素，择时是其中最不重要的因素，甚至常常是一个负面因素，而资产配置才是对资产组合收益影响最大的因素，占比超过90%。资产配置是一种长期、多元化的投资方式，也就是通常所说的“把鸡蛋放在不同的篮子里”，其根本目的与其说是提高投资收益，不如说是改善收益风险比和降低投资的不确定性。负责基金中的基金（Fund of Funds，FOF）业务的财富管理部总监周小鹏表达了与此一致的观点，相比于个股，投资组合更重要；相比于择时，资产配置更重要。通过FOF可以将公募基金作为底层标的，由专业的FOF基金经理筛选出市场中的优质基金，以创建资产配置组合，并进行动态调整，平滑业绩波动，这是一种适合大多数投资者的长期投资方式。

相信专业的投研

正如我们前面总结的，热点一直在不断变化，并不能给投资者带来稳定的阿尔法收益。真正能带来阿尔法收益的一定是专业、有深度的投资研究（以下简称投研）。专业基金经理通过公开的信息可以看到普通投资者看不到的内容，挖掘出企业的核心价值。基金经理周应波提出要做减法，减少行业的覆盖，聚焦于少数行业和企业，挖深、挖透，如此才能找到真正的企业价值和其带来的社会价值。基金经理郭睿提出的寻找“沙漠之花”的投资思路同样在强调深度投研，通过专业研究，在无人问津的行业寻找有独到经营之处的企业，就像在沙漠中寻找开出的花。是否具备专业的投研能力，也是普通投资者考察基金的一个重点。

相信专业的团队

我们首先强调团队的力量。一只基金的出色并不是基金经理一个人的功劳，其背后一定有一支优秀的团队在默默地提供支持。与“债券之王”比尔·格罗斯（Bill Gross）共过事的基金经理李彤以她的亲身经历告诉我们，太平洋投资管理公司（Pacific Investment ftamagement Company，PIftCO）的团队才是该公司最核心的竞争力，格罗斯与他的团队是互相成就的。专业的团队一定不会忽视专业的风控，就像基金经理黄华一直在提醒的“先不要考虑挣钱的问题，先要考虑亏钱的问题”，做好防守的底线。对于普通投资者，投资一支专业的团队可以从观察一家基金公司是否专业开始，一家全面而出色的基金公司代表的往往就是专业的团队力量。

图0-4是基金投资误区及应对策略，总结起来就是要相信“长期”与“专业”。让我们一起来看看这些基金经理在访谈中是如何体现他们的“长期”与“专业”的。

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《长期的基石》

芮萌 著

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